大秦铁路股票:如何践行经典GARP投资策略

大秦铁路股票:如何践行经典GARP投资策略

用合理的估值买入成长,简单来说就是GARP策略(Growth At Reasonable Price)是过去几年A股比较普遍的投资方法。但是每一个人对于GARP策略的理解和执行都是不同的。我们今天访谈了富国基金的蒲世林,曾经在券商资管工作的他,比较严格地执行GARP策略,希望给持有人提供波动率较低,回报稳定的收益。

我们认为蒲世林的投资框架有几个特点:

1.看重企业盈利增长的可持续性,用DCF作为其投资的核心思维方式,对于持续增长比短期高速增长更为看重。

2.看重胜率而非赔率,这也符合GARP策略的内核。

3.行业和公司都偏好需求稳定,格局也比较稳定的企业。

4.行业分布相对分散,偏好大消费、金融和有壁垒的制造业。

5.看重业绩确定性和合理估值,两者缺一不可。

富国基金蒲世林:如何践行经典GARP投资策略

经典GARP投资策略

朱昂:能否说说你的投资框架?

蒲世林:我对自己投资定义是GARP策略,以合理的价格去买稳定的成长。对于A股市场,我归纳了四种主要的商业模式。

第一种是事件驱动模式,这种可能偏向主题投资多一些。

第二种是基本面趋势,也是市场上比较普遍的一个方法。当一个行业或者公司的基本面处于向上阶段时,大家就会买入。只要公司的基本面趋势继续向上,就会有新增资金买入。这种做法的问题是,如果拉长时间看公司价值的话,有些在上升趋势的股票早已超出了其合理价值。

第三种模式是估值修复,我们也叫做深度价值。投资者用各种方法来估算公司的价值,如果价值比现在的价格有比较大的折扣,那么通过买入持有去赚取估值修复的钱。这种我做的也比较少,因为估值修复的时间点是比较难以把握的。

第四种模式是赚企业业绩和分红的钱,我自己的投资方法偏向这种模式。我买股票,希望赚到业绩增长或者企业分红的钱。当然这种模式也有两个做法。第一种是成长股投资,选取高成长的公司。我自己更偏向价值多一些,喜欢中低增速,比较稳健的公司。

成长型公司特点当然是增速快,但是也有两个问题。第一,要找到真正持续高增长公司很难。第二,成长型公司所处的行业往往也是高成长的,但大多数行业壁垒都不高,高成长意味着更多竞争对手的涌入,行业格局会不稳定。所以高速成长股的投资,在选股上其实很难。

我自己偏好的是稳健增长型公司,这些公司的特点就是它的增长速度比较适中,一般可能是在15到20的区间里面。然后业绩增长的稳定性比较强。这些公司往往所处的行业是比较稳定的,需求比较稳定,格局比较稳定。公司的竞争优势比较突出。所以未来几年的业绩增长确定性上是比较强的。

由于这些公司业绩增长的弹性不高,市场有时候给的估值并不高,所以能让我用合理的价格去买。我组合里绝大多数都是这种类型的稳健成长公司。

朱昂:你觉得要做好GARP策略的核心是什么?

蒲世林:第一个要点是选择什么样的行业赛道。我自己倾向于选一些增长速度没那么快,需求增速比较稳定,技术迭代速度较慢,同时竞争格局也比较稳定的行业赛道。我对新兴行业投资不多,除了能力圈不够以外,更主要的是这些行业往往技术更新迭代很快,商业模式往往也在不断迭代,很难看清楚长期的竞争格局。

我会回避一些周期性比较强的行业,因为这种行业景气度的波动很大,从而会影响估值和业绩,如果买的位置不太好,就容易亏钱。当然,我也不会完全不投周期性行业,如果要投会选在一个周期底部和估值底部同时具备的位置。

还有两类行业赛道我会尽量回避。一种是壁垒不高的行业,这种行业就算增速快,但是竞争格局也可能快速恶化。另一个是回避未来需求中枢可能大幅回落的行业。这里面的一些公司虽然静态看估值不高,但可能是估值陷阱,需要回避。

选完赛道后,就是看个股。个股挖掘也有许多指标,比如财务指标、公司治理等,但最核心的是公司护城河。大多数行业是充分竞争的,如果龙头公司有一点超额收益,新的竞争对手就会进来挤占龙头的市场份额。我们最害怕的是,行业格局发生变化后导致公司的基本面发生了根本性改变。这时候虽然估值很便宜,但未来可能面临一个业绩和估值双杀。

我会特别重视护城河的分析,公司能否长期维持现有的盈利能力是非常重要的

朱昂:除了护城河之外,你评估公司还会看重哪些点?

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