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真正优秀的公司是不会轻易股权再融资的

图片来自网络

我们都知道公司的融资方式无外乎两种,一是债权融资,二是股权融资,根据经典财务理论股权融资的成本是远高于债权融资的。当前债券成本,根据公司自身的信用状况在3-6%,而股权融资通常会摊薄股东权益,股东要求的补偿回报较高,一般至少20%以上,所以证监会要求定向增发打九折基本上封死了很多上市公司股权再融资的路。

可奇怪的是,我大A股的绝大多数上市公司都是偏向于股权融资的,君不见很多上市公司的用款计划里面都有:要么是直接偿还银行贷款,或者即将到期的债券,或者是补充流动资金,其实主要也是替代银行负债。

我的理解是中外虽然都是市场经济,但公司法对中小股东的保护差别较大,我们对中小股东的保护远远弱于欧美日成熟市场国家。

国外成熟市场很多上市公司的股东已经相当分散了,为防止管理层内部控制,法律对中小股东的利益保护非常严苛,管理层如果要进行股权融资,如果没有充分的理由,股东大会根本就过不了,而债券融资。

首先债券市场对你有一个约束,其次你只需要同贷款银行或者承销投行谈妥就行了,不需要跟小股东一个个去做工作,所以债券融资的成本更低,尤其是大公司,比如想微软和苹果这样的公司,基本上没有股权融资的。

而我们国内的情况是很多公司都有实际控制人的,要么是拥有50%以上股权的,或者20-30%但实际控制的股东(别的股东都股份分散),股权融资只需要实际控制人同意就能过,基本上不需要征求小股东的意见,此乃其一。

第二是公司只需要让参与定向增发的机构或个人赚到钱就行了,也就是大家都是财务投资者,只要最后股价涨了,增发解禁后,赚钱走人就行了,所有这样的机构通常是和上市公司存在一定的“合谋”。

比较搞笑的是,笔者在公募的时候,我们都是非常希望上市公司股权再融资的,因为只要想增发的都想让股价涨,这个时候公司最愿意和机构勾兑,共同“割”二级市场的韭菜,某华夏基金的著名基金经理经常和有类似需求的上市公司进行勾兑,一方面公司圈到钱了,另一方面哥们的业绩提上去了,年年拿第一。

从这个角度讲,二级市场定向增发是我大A股套路最深的,某曾经搞过跨省追捕的边远地区上市公司,要上个大项目,首先来找我们保险资金,巴拉巴拉一顿聊,我们觉得风险有点大,然后人家马上到隔壁的公募一格进行了深入沟通,最后顺利融到几十亿资金,同时自己成为了一只持续数年的大牛股。

那么现在这只股票如何呢,上帝的归上帝,凯撒的归凯撒,咱们的一哥平安着陆,公司的市值也曾经翻了3-4倍,现在几乎又回到了原点,中间无数韭菜的财富却化为灰烬。

第三作为实际控制人为何愿意摊薄自己的权益,也不愿意用银行低成本的资金呢?因为银行的资金是必须要还的,不管你所谓的项目赚不赚钱,你到点必须还本付息,而且你要抵押自己的股权,还不了,对不起公司不是您的了。而股权融资的钱是永远不需要还的,不管项目失败与否,最后的代价是全体股东承担的。

但是大股东股份最多,承担代价也最大,岂不也公平,“错”,大股东名义上是自己的股权被摊薄了,但是他可能一点都不吃亏。比如募投项目给自己的关联公司把钱赚了,定向增发的钱就转到自己口袋了。或者募投收购一家标的公司,评估的高高的,说好对方拿到钱后要转一半给自己境外的账户。

这种事情再目前我大A股根本杜绝不了。2015年以来,A股发生了并购企业的狂潮,但为什么大多数并购都是以失败告终,最后以提取巨额商誉为结束(财务洗澡),大家想想可能就明白了。因为我们对中小投资者的保护远远不能到位,股权融资最大的受伤害者其实是广大的A股股民,这一仅次于中国足球球迷苦逼的一大群体。

最近听说监管部门要放开再融资,利益的天平再次倾向了上市公司实际控制人以及参与定向增发的机构,为之奈何?

说了这么多,反过来理解,就是真正优秀的公司通常是不会轻易股权融资的。

第一个是不需要,比如白酒类上市公司,现金流好的不得了,贵州茅台自2001年上市以来就没有股权融资过,这类公司依靠内生增长就足够了;第二是需要再融资,但是把握关键得1、2次融资机会后,以后基本就不需要再融资了,比如海康威视,腾讯控股,在刚开始发展资金得到解决之后,已经成为各自领域得佼佼者,通常不需要再进行股权融资了,即使需要资本开支上项目,债券融资就够了,而且成本非常低。

股权再融资这个事情,其实反应了上市公司得两个方面:一个是公司的竞争力问题,另一个是公司治理问题(是否关心小股东的利益)。

笔者用一家上市公司最近的非公开增发融资为例。

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